每經(jīng)記者 賈麗娟 實(shí)習(xí)記者 袁東

　　天鴿互動(dòng)并非國內(nèi)首家社交視頻行業(yè)獨(dú)立上市公司，YY(歡聚時(shí)代)在2012年11月就已經(jīng)登陸納斯達(dá)克市場(chǎng)。

　　YY上市首日，以每股10.5美元開盤，隨后一路上揚(yáng)，到2014年3月到達(dá)歷史最高點(diǎn)每股90.93美元，至今其股價(jià)仍維持在每股75美元上下，市盈率達(dá)到48倍。

　　而同樣處于社交視頻行業(yè)的天鴿互動(dòng)，因其業(yè)務(wù)與YY相近，被戲稱為“第二個(gè)YY”。那么，與YY相比，天鴿互動(dòng)的含金量有多高?

　　誰是行業(yè)老大？

　　根據(jù)艾瑞咨詢的資料，就用戶支出總額而言，天鴿互動(dòng)是國內(nèi)最大的社交視頻平臺(tái)，其2013年的市場(chǎng)份額達(dá)到33.9%。

　　天鴿互動(dòng)在招股書中表示：按用戶支出額劃分，天鴿互動(dòng)占比33.9%，YY占比23.1%，六間房占比11.6%，金華長(zhǎng)風(fēng)(主要運(yùn)營(yíng)呱呱)占比11.6%，其他平臺(tái)占比19.8%。

　　但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)，2013年天鴿互動(dòng)的營(yíng)業(yè)收入為5.48億元，純利為2.06億元，而YY同期的營(yíng)業(yè)收入為18億元，其中YY娛樂的收入約10億元。號(hào)稱市場(chǎng)份額大于YY的天鴿互動(dòng)，為何營(yíng)收卻小于YY?

　　原因在于，天鴿互動(dòng)通過第三方分銷商及銷售代理銷售虛擬貨幣，但公司計(jì)入營(yíng)收的部分僅占銷售額的30%~40%，營(yíng)收遠(yuǎn)小于虛擬貨幣的最終銷售額。YY的主要盈利模式也是出售虛擬禮物，但中間沒有分銷商、銷售代理環(huán)節(jié)，銷售收入就是營(yíng)業(yè)收入。也就是說，天鴿互動(dòng)高居行業(yè)第一的用戶支出額占比，并不能完全轉(zhuǎn)化為其營(yíng)業(yè)收入。

　　實(shí)際上，號(hào)稱“第一”的還不止天鴿互動(dòng)。六間房官網(wǎng)信息顯示，公司是“中國最大”的視頻社交網(wǎng)站和在線演藝直播平臺(tái)。這一表述也沒有錯(cuò)，艾瑞咨詢報(bào)告稱，在用戶規(guī)模方面，目前六間房占據(jù)領(lǐng)先地位，2013年3月六間房網(wǎng)站月度覆蓋人數(shù)占社交視頻總用戶規(guī)模的比例達(dá)39.3%，YY的用戶滲透率為36.3%，而天鴿互動(dòng)旗下的9158視頻社區(qū)(以下簡(jiǎn)稱9158)和新浪秀的用戶滲透率分別只有2.1%和2%。

　　業(yè)務(wù)集中度過高

　　天鴿互動(dòng)的絕大部分收益來自實(shí)時(shí)社交視頻平臺(tái)，該部分的收益占比96.4%，其余部分收入包括網(wǎng)絡(luò)游戲、廣告等，占比均很小。

　　招股書顯示，天鴿互動(dòng)也在積極開發(fā)其他業(yè)務(wù)，如開發(fā)手機(jī)游戲、與實(shí)體卡拉OK合作等，但是現(xiàn)階段看來，此類收益占比例仍然很低。

　　易觀智庫分析師羅蘭認(rèn)為，單純的秀場(chǎng)模式長(zhǎng)期來看稍顯單薄，天鴿互動(dòng)未來業(yè)務(wù)應(yīng)該靠不同運(yùn)營(yíng)模式的協(xié)同支撐。“YY除了秀場(chǎng)模式，廣告和游戲業(yè)務(wù)也為其貢獻(xiàn)了很大一部分營(yíng)收。比較而言，天鴿對(duì)秀場(chǎng)模式的依賴性更強(qiáng)，未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還需更多依賴新業(yè)務(wù)模式的開拓。”

　　資料顯示，截至2013年，在YY的所有業(yè)務(wù)中，在線音樂占比46.8%，在線游戲占比33%，其余則為游戲直播、在線教育等。2013年YY網(wǎng)絡(luò)游戲收入6.02億元，同比增長(zhǎng)81.2%，市場(chǎng)份額約占0.72%。

　　可以看出，YY在多元化的發(fā)展上，明顯優(yōu)于天鴿互動(dòng)，后者業(yè)務(wù)模式稍顯單一。

　　成長(zhǎng)性遠(yuǎn)輸于YY

　　再來對(duì)比兩者的用戶。截至2013年12月31日，天鴿互動(dòng)實(shí)時(shí)社交視頻平臺(tái)累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)2.05億人，同比增長(zhǎng)42.5%;平均月度活躍用戶數(shù)1080萬人，同比增長(zhǎng)35%;平均月度付費(fèi)用戶為27萬人，同比增長(zhǎng)29.2%;2013年月度付費(fèi)用戶平均收益為163元，同比下降6.32%。

　　而YY同期累計(jì)注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)到了7億，同比增長(zhǎng)53%;增值服務(wù)(包括在線游戲、在線音樂等)平均月度活躍用戶9230萬人，同比增長(zhǎng)32.4%;增值服務(wù)付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到320萬人，同比增長(zhǎng)33.3%;月度付費(fèi)用戶平均收益為44元，同比增長(zhǎng)77.1%。

　　由此來看，與YY相比，天鴿互動(dòng)活躍用戶數(shù)更低;天鴿互動(dòng)付費(fèi)用戶數(shù)和增長(zhǎng)率也低于YY;天鴿互動(dòng)在每位付費(fèi)用戶獲得的平均收益高于YY，但是2013年竟然出現(xiàn)下降，而YY仍是大幅增長(zhǎng)。

　　用戶數(shù)和付費(fèi)率等，最終都會(huì)體現(xiàn)到現(xiàn)金流上，那么，天鴿互動(dòng)和YY到底誰更能賺錢?

　　從2013年財(cái)報(bào)來看，天鴿互動(dòng)營(yíng)業(yè)收入5.48億元，凈利潤(rùn)2.06億元;YY營(yíng)業(yè)收入18億元，凈利潤(rùn)約4.8億元。簡(jiǎn)單看，YY的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于天鴿互動(dòng)。不過，YY的數(shù)據(jù)中包含了游戲業(yè)務(wù)部分，單純比較可能并不科學(xué)。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者閱讀報(bào)表發(fā)現(xiàn)，與YY比較，天鴿互動(dòng)銷售成本較高，這與天鴿互動(dòng)的銷售模式有關(guān)。此外，天鴿互動(dòng)對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷的依賴度較高，2013年天鴿互動(dòng)的銷售及市場(chǎng)推廣開支占到總營(yíng)收的30%，而YY的此項(xiàng)開支則小得多，只有12%。

　　另一個(gè)值得注意的數(shù)據(jù)是：天鴿互動(dòng)2012~2013年收入增長(zhǎng)率分別為18.6%、20.3%，調(diào)整后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為13.2%和30.2%，較為平穩(wěn);而YY同期收入增長(zhǎng)率分別為157%和122%，2012年凈利潤(rùn)扭虧為盈，2013年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)435%，處于快速增長(zhǎng)狀態(tài)。就成長(zhǎng)性而言，YY再度勝出。

　　誰的“后臺(tái)”更硬？

　　天鴿互動(dòng)和YY在初創(chuàng)之后，都被著名公司投資。招股書顯示，天鴿互動(dòng)在2010年及以前進(jìn)行了三輪融資，2008年12月，CSquaredInvestmentInc及 CSquaredVentureCapitalInc對(duì)公司進(jìn)行了A輪投資，同一個(gè)月IDG進(jìn)行了B輪投資;2010年7月，新浪香港進(jìn)行C輪投資。目前新浪香港持有天鴿互動(dòng)上市前32.87%的股權(quán)，IDG資本持有天鴿互動(dòng)上市前21.91%的股權(quán)，投資成本分別為3000萬美元及2000萬美元。

　　記者注意到，此次天鴿互動(dòng)上市，其基礎(chǔ)投資者也大有來頭，包括奇虎360、西京投資，分別認(rèn)購500萬美元、1000萬美元的發(fā)售股份。

　　素有香港“女股神”之稱的西京投資主席劉央曾公開表示，天鴿互動(dòng)具有很大的發(fā)展?jié)摿Γ夜咀鳛樾袠I(yè)龍頭，其增長(zhǎng)潛力已經(jīng)超過了YY。

　　而YY同樣擁有強(qiáng)硬的“靠山”，其后臺(tái)老板雷軍除了任金山軟件董事長(zhǎng)、小米公司CEO，也是著名投資人。自2010年7月起，雷軍就擔(dān)任YY董事長(zhǎng)，在YY上市之時(shí)，雷軍持有YY23.8%的股份，持股比例與YY首席執(zhí)行官李學(xué)凌相等。YY招股書顯示，參與投資的還有晨興創(chuàng)投、思緯投資和紀(jì)源資本，以及著名的老虎基金。

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