上周四，阿里巴巴發(fā)布最新一季財(cái)報(bào)后，股價(jià)大跌5.91%。原因當(dāng)然有很多，比如持續(xù)投資更多低利潤(rùn)率的線下業(yè)務(wù)、在多個(gè)領(lǐng)域面臨和騰訊的競(jìng)爭(zhēng)等。但這些其實(shí)是一個(gè)長(zhǎng)期的過程，單就本次季財(cái)報(bào)而言，導(dǎo)致凈利潤(rùn)低于預(yù)期的根本原因在于股權(quán)投資結(jié)果(Share of results of equity investees)的損失大幅增加。

　　本季度，股權(quán)投資結(jié)果的損達(dá)到了184.52億人民幣，虧損較去年同期的15.48億元大幅增加109.2%。

　　來源：阿里巴巴財(cái)報(bào)

　　不僅如此，184.52億也很有可能是阿里歷史上最大一筆股權(quán)投資結(jié)果虧損。從2014財(cái)年至2017財(cái)年，股權(quán)投資結(jié)果雖然一直處于虧損狀態(tài)，但金額都不高，分別為2.03億元、15.9億元、17.3億元，50.27億元。本季度184.52億的虧損額度甚至超過了過去4年的總和。

　　來源：DonG整理阿里歷年財(cái)報(bào)

　　在分析該項(xiàng)科目之前，我們先來介紹下Share of results of equity investees。簡(jiǎn)單地說，這一指標(biāo)表示的是企業(yè)通過投資獲取的其他公司利潤(rùn)。當(dāng)某企業(yè)通過持股對(duì)另一家公司具有顯著影響力的時(shí)候(持股比例在20%或者25%以上)，那么該企業(yè)就可以將被投資公司凈利潤(rùn)的一部分納入合并報(bào)表。

　　比如A公司擁有B公司25%的股份，B公司的凈利潤(rùn)為100萬元，那么A會(huì)錄入25萬到自己的合并報(bào)表中。

　　阿里影業(yè)股價(jià)下跌，阿里巴巴計(jì)提資產(chǎn)減值，還債2015

　　由于優(yōu)酷、口碑、菜鳥等“兒子們”一直在賠錢，所以自2014年赴美上市以來，阿里巴巴的Share of results of equity investees一直是負(fù)數(shù)。本季度，口碑“貢獻(xiàn)”了5.8億的虧損，菜鳥因?yàn)樽?0月起被正式納入合并報(bào)表，利潤(rùn)不再于此條目反應(yīng)。

　　真正的虧損來自于資產(chǎn)減值損失(impairment losses)，達(dá)到了181.53億元，占股權(quán)投資結(jié)果總損失的98.4%。

　　來源：阿里巴巴財(cái)報(bào)

　　而在這其中，最主要的組成部分是對(duì)阿里影業(yè)(Alibaba Pictures)的資產(chǎn)減值計(jì)提，為181.16億元。

　　公開資料顯示，1994年，文化中國(guó)傳播集團(tuán)有限公司在香港上市。2014年6月，阿里巴巴集團(tuán)完成了對(duì)其收購(gòu)，并且更名為阿里巴巴影業(yè)集團(tuán)有限公司。作為阿里巴巴在大文娛板塊中重要的組成部分，阿里影業(yè)擁有從內(nèi)容制作、影片發(fā)行、院線票務(wù)管理的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，旗下“淘票票”更是國(guó)內(nèi)最大的在線票務(wù)平臺(tái)之一。

　　財(cái)報(bào)對(duì)這次的資產(chǎn)減值有較為詳細(xì)的介紹。2015年6月，阿里影業(yè)在資本市場(chǎng)上完成了一筆121億港元的融資，股價(jià)也隨之上漲。阿里巴巴因此提高其持有的阿里影業(yè)的賬面價(jià)值(carrying value)，從48.18億人民幣上升到295.52億人民幣，以此匹配阿里影業(yè)當(dāng)時(shí)的市值。同時(shí)，阿里也獲得了一筆247.34億人民幣的非現(xiàn)金會(huì)計(jì)受益(non-cash accounting gain)。

　　2015Q2(自然年)阿里巴巴的收入為202.45億元，凈利潤(rùn)308.16億元，凈利率達(dá)到了152.2%，原因就在于因?yàn)樘嵘税⒗镉皹I(yè)的賬面價(jià)值，他們當(dāng)時(shí)的利息和投資收益達(dá)到273.82億元。

　　但隨后，阿里影業(yè)的股價(jià)持續(xù)走低，其市值已經(jīng)低于目前的賬面價(jià)值，再加上其近期策略仍然是加大對(duì)在線票務(wù)市場(chǎng)的投入以換取市場(chǎng)份額，短期來看業(yè)績(jī)難以有所突破，市值低于賬面價(jià)值的情況屬于“非臨時(shí)性”(other-than-temporary)。因此，阿里巴巴決定在本季度，計(jì)提阿里影業(yè)的資產(chǎn)減值。

　　2015年6月后，阿里影業(yè)股價(jià)持續(xù)走低。

　　來源：東方財(cái)富網(wǎng)

　　所以簡(jiǎn)單地說，這次的資產(chǎn)減值損失實(shí)際上是還2015年的“債”，當(dāng)年調(diào)高了賬面價(jià)值，現(xiàn)在又再次調(diào)降下來。

　　2018，淘票票誓奪第一

　　2月1日，也就是阿里財(cái)報(bào)發(fā)布的同一天，阿里影業(yè)發(fā)布自愿性公告，宣布將投入必要資源，加速拓展并進(jìn)一步鞏固淘票票的市場(chǎng)領(lǐng)先地位。董事長(zhǎng)兼CEO樊路遠(yuǎn)表示，2018年是淘票票的全力進(jìn)攻期，今年目標(biāo)是成為中國(guó)電影行業(yè)最大的在線票務(wù)平臺(tái)。淘票票將會(huì)在阿里大文娛以及阿里巴巴大生態(tài)內(nèi)進(jìn)行更多協(xié)同，有效加強(qiáng)市場(chǎng)投入，成為行業(yè)第一是淘票票的進(jìn)攻方向。

　　2014至2017上半年，阿里影業(yè)的凈利潤(rùn)分別為-4.17億、4.66億元、-9.59億元和-4.85億元。其中，2015年由于在6月完成了一筆121億港幣的融資，結(jié)果那筆錢一直沒花，帶來了1.65億元的銀行利息以及7.28億的匯兌收益。如果不考慮這筆額外收益的話，當(dāng)年阿里影業(yè)的凈利潤(rùn)仍然是-4億左右。

　　眾所周知，在線票務(wù)平臺(tái)是一個(gè)燒錢的生意。如此爛的業(yè)績(jī)，為什么還要繼續(xù)加大對(duì)淘票票的投入?這其實(shí)和阿里對(duì)文娛行業(yè)的整體規(guī)劃有關(guān)。

　　雖然有志于電影行業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈布局，但在過去幾年時(shí)間，阿里影業(yè)在上游的內(nèi)容制作、發(fā)行方面的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。《西游記之三打白骨精》、《北京遇上西雅圖2》、《小門神》、《擺渡人》等他們投資、參與的電影票房成績(jī)并不能讓人滿意，更有多個(gè)項(xiàng)目最終流產(chǎn)。

　　在此背景下，阿里用俞永福替代張強(qiáng)執(zhí)掌阿里影業(yè)。去年6月的上海國(guó)際電影節(jié)上，俞永福表示，阿里影業(yè)和淘票票只做服務(wù)和平臺(tái)，絕不參與內(nèi)容公司的競(jìng)爭(zhēng)，不會(huì)過多參與上游內(nèi)容環(huán)節(jié)。這被外界解讀為阿里影業(yè)開始回歸最根本的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

　　隨后，集團(tuán)開始了一系列布局。2017年7月24日，阿里影業(yè)13億收購(gòu)淘票票9.12%的股份，對(duì)后者的持股增至96.71%。與此同時(shí)，原阿里巴巴合伙人、螞蟻金服集團(tuán)支付寶事業(yè)群總裁樊路遠(yuǎn)出任阿里影業(yè)CEO;原阿里影業(yè)CEO張強(qiáng)在轉(zhuǎn)任執(zhí)行董事后與6月底辭任，淡出阿里影業(yè)。

　　我們從阿里影業(yè)的財(cái)報(bào)中可以看出其戰(zhàn)略的變化。阿里影業(yè)的收入由三部分構(gòu)成，互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行業(yè)務(wù)，主要是為用戶提供線上電影票服務(wù)以及為影院提供售票系統(tǒng)服務(wù);內(nèi)容制作，國(guó)內(nèi)外影視劇的投資及制作;綜合開發(fā)，以版權(quán)為核心，提供融資、商務(wù)植入、營(yíng)銷宣傳和衍生品開發(fā)等服務(wù)。

　　2016年上半年，內(nèi)容制作的收入比例從16.8%快速下降到10.5%，而互聯(lián)網(wǎng)宣傳發(fā)行的占比則從82.4%穩(wěn)步上升至86.1%。這里隨便提一下，阿里大娛樂布局的目的主要是給零售創(chuàng)造入口，包括電影IP的衍生品，這部分收入對(duì)應(yīng)的是綜合開發(fā)，但從財(cái)報(bào)來看，這塊業(yè)務(wù)并沒有被做起來。

　　來源：阿里影業(yè)財(cái)報(bào)

　　本來在去年8月，淘票票已經(jīng)成為行業(yè)第一，但隨著貓眼與微影在9月的合并(貓眼微影)，淘票票又再次掉回了第二的位置。不過，貓眼微影的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)并不大。根據(jù)比達(dá)咨詢的《2017年第3季度中國(guó)電影票市場(chǎng)行業(yè)研究報(bào)告》，貓眼微影的市場(chǎng)份額為37.8%，淘票票則是30.4%。

　　從阿里影業(yè)選擇發(fā)布自愿性公告可以看出，他們對(duì)于重回行業(yè)第一勢(shì)在必得。果然，幾天后，阿里巴巴就以46.8億元入股萬達(dá)電影，成為其第二大股東。雙方約定多方面合作意向,其中就包括開展票務(wù)平臺(tái)。

　　截止到2017年底，萬達(dá)擁有直營(yíng)影院516家，4571塊屏幕，占國(guó)內(nèi)電影票房市場(chǎng)份額的14%。作為院線龍頭，如果萬達(dá)給與淘票票資源傾斜，不僅將有助于后者奪回行業(yè)第一的寶座，更有機(jī)會(huì)幫助淘票票開拓互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)領(lǐng)域，擺脫單純的售票業(yè)務(wù)。

　　2019，或是危機(jī)爆發(fā)之年？

　　綜合而言，在加碼淘票票和投資萬達(dá)電影后，阿里影業(yè)將更大的賭注投入了電影業(yè)的下游環(huán)節(jié)，從線上渠道滲透到線下。而對(duì)于阿里上市公司來說，計(jì)提阿里影業(yè)的資產(chǎn)減值或許給了他們警訊，過去兩年大量并購(gòu)、投資線下企業(yè)，在帶來資產(chǎn)和營(yíng)收上漲的同時(shí)，也必須警惕未來潛在的資產(chǎn)減值損失。

　　這方面的負(fù)面例子非藍(lán)色光標(biāo)莫屬，上市后大量并購(gòu)上下游企業(yè)，終于在2015年，隱患集中爆發(fā)。由于博杰廣告、今久廣告、We Are Very Social Limited等子公司業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，導(dǎo)致那年計(jì)提資產(chǎn)減值損失達(dá)到9.83億元，凈利潤(rùn)因此下滑90.5%。其中博杰廣告是藍(lán)色光標(biāo)早在2013年就投資的標(biāo)的。由此推測(cè)，2019年或許會(huì)是阿里巴巴資產(chǎn)減值危機(jī)爆發(fā)的一年。當(dāng)馬云大步走向新零售的時(shí)候，他或許沒有想到“阿里影業(yè)們”已經(jīng)埋下了“隱雷”。

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